12月6日，人民币币值美元债券汇率倒数第五个交易日看清“跌停”，为三年来首见。人民币汇率的这一走势，毫无疑问令其近期甚嚣尘上的外资逃亡论增添一把火。

“市场对美元市场需求充沛，一方面是很多在境外有子公司的大企业在内地卖美元，在香港市场买美元以套利；另一方面是投机资本的流入，都令其内地债券市场人民币币值美元不时看清跌停。”一银行交易员分析。不过，实际情况有可能更加简单。12月6日，央行数据表明，央行外汇占款10月增加了893.4亿元。

这是央行外汇占款近八年来月度余额首次经常出现上升，上次回升经常出现在2003年12月。“这与10月所有金融机构外汇占款增加248.92亿元之间有600多亿元的差额，解释央行以外的金融机构增持了大约600多亿元的外汇头寸，主要是商业银行。”建设银行高级研究员赵庆明回应。

市场与央行的汇率博弈论由于人民币币值美元汇率每日不能在中间价的上下0.5%范围内波动，因此一旦看清上限之后可视作“跌停”。自11月30日以来，人民币币值美元汇率早已倒数五日看清交易区间上限，而上一次经常出现类似于情况还是在2008年12月初，当时人民币汇率曾倒数四天看清“跌停”。从11月30日至12月6日，央行每日发布的人民币币值美元中间价从6.3482下降到6.3334，其间仅有一天中间价暴跌。与此构成独特对照的是，人民币币值美元债券汇率在这五个交易日的盘中都看清跌停，跌停价从6.3799一路上行到6.3651。

市场对央行“维稳”意图并不买账，从人民币中间价和盘中走势的悖逆可见一斑。“自从9月底以来人民币经常出现升值预期后，金融机构都不愿买外汇而不愿持有人外汇，造成人民币币值美元汇率走低。

而央行为了维稳汇率，即便在人民币盘中价前一交易日看清跌停的情况下，后一交易日还将中间价以定得较高，大自然造成金融机构更加不愿购入外汇，人民币汇率屡屡看清跌停也就不足为奇。”赵庆说明。

在此背景下，12月6日，央行“货币当局资产负债表”中追加的10月数据表明，央行10月总计外汇占款余额为23.29万亿元，比9月余额增加了893.4亿元。赵庆明指出，央行外汇占款增加额与所有金融机构外汇占款增加额中间的600多亿元差额主要由商业银行等金融机构增持，这种不道德可以解读。“在人民币经常出现升值预期的情况下，金融机构不会更加不愿持有人外汇，央行口径的外汇占款可能会增加而全口径的外汇占款不会减少或者增加得较为较少。”不管是金融机构增持外汇头寸还是“热钱”流入，都会令其人民币汇率受到诱导，11月人民币对美元早已升值0.5%左右。

而人民币“高开低走”的状况否不会持续下去，赵庆明指出，一方面要看市场氛围，即市场对央行意图否领情，另一方面要看市场主力对人民币否之后看空，还包括香港的人民币币值美元NDF和债券汇率否继续走跌到。人民币在岸汇率与离岸汇率之间的差距仍然不存在，但之前一般是人民币在岸汇率高于离岸汇率，体现出有人民币贬值的预期。

自9月底以来，离岸市场人民币NDF和债券汇率多数时候皆高于在岸汇率，两者“凌空”一度高达1000多个基点。在境外美元市场需求大幅提高的背景下，促成一些企业和金融机构在内地卖美元、在境外买美元，赚中间的无风险利差。加息和降息空间皆受限有所不同口径外汇占款变动的差异指出“热钱”形势简单，而不管是何种原因引发的外汇占款上升，都会给国内流动性的变化以及宏观货币政策调整带给根本性影响。

12月6日，央行在公开市场招标发售的500亿元人民币一年期央票发行价96.63元，对应收益率倒数第三周持平于3.4875%。而此前由于二级市场收益率更加较低，加之近期上调存款准备金率释放出来货币政策严格的信号，市场曾普遍预期一年期央票发售利率不会有所上调。“央票发售利率没有一动解释短期内会降息，央行还是稍慎重。

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